稳健宽松的政策对市场的影响几何
编者按
在2020年政府工作报告中，提出了金融支持稳定企业保就业的要求，货币政策继续保持稳健、灵活、适度的基调。截至今年5月，今年3次共释放1.75万亿韩元，通过再贷款等持续注入流动性，加强了对中小企业的支持。6月11日，国务院提议引导广义货币供应量和社会融资规模增长远高于2019年。专家表示，货币政策的关键是确保疫情后经济恢复对流动性需求的大势，市场对货币政策的期待回归中性。
预计将兼顾稳定增长和风险防范市场，回归对货币政策的中性。
中国经济时报记者 刘慧
中国人民银行6月12日表示，为了保持银行体系的流动性，当天开展了1000亿韩元的反向回购工作。央行上周连续5天开展反向回购工作，共计4200亿韩元。央行最近连续公开市长/市场运营使短期市长/市场利率回落。国务院将于6月11日公布《关于落实政府工作报告重点工作部门分工的意见》，稳健的货币政策应更加灵活稳健，综合利用降息、再贷款等手段，引导广义货币供应和社会融资规模增长，远高于2019年。革新直达实体经济的货币政策工具，应推动企业便利贷款，利率继续下降。据《中国经济时报》记者采访，央行货币政策还没有改变方向，将货币市场利率控制在较低水平仍然是政策的焦点，市场对央行货币政策的期待比较中立。
市场对货币政策预期回归中性
目前的货币政策目标要兼顾稳步增长和防止风险等多项目标。中国人民银行副行长潘功胜最近表示，预计从今年年初开始，央行将增加对总量货币信贷政策的支持，增加公开市长/市场运营、再贷款、再折扣等，为市场注入流动性。引导贷款利率下调，公开市场反向回购操作利率、中期贷款便利利率、贷款市场报价利率分别下降。
兴业银行首席经济学家卢正伟向中国《经济时报》记者表示，春节后央行货币政策措辞松动，当时利率互换曲线倒挂，1个月的互换利率提高了3个月以上。5月5日，中共中央政治局会议提出下调利率，随后全国两会临近，市场对缓解的期待再次高涨，交换曲线的短尾再次出现。随着6月初下调利率的预测落空，央行叠加“加强监管，防止资金公转套利”的论调，市场对下调利率的期待大幅冷却，交换利率曲线恢复正常形态。因此，市场对政策放宽的期待可以用交换曲线短端价差的负值来衡量。
展望市场，卢正伟补充说，从利率互换市场来看，市场对目前央行下调利率的期待大幅冷却。5月末以后，央行的货币政策运营中，如果一夜利率上升到2%以上，央行都会反向回购抛售。这表明央行的货币政策尚未改变。将货币市场利率控制在较低水平仍然是政策的焦点。市场对央行货币政策的期待比较中立。回购利率、3个月Shibor利率等货币市场利率仍然受到上升压力，央行将继续采取逆回购措施缓解货币市场加息压力。
企业部门融资结构持续改善
根据央行6月10日公布的5月金融数据，5月末广义货币(M2)余额为210万亿韩元，协议货币(M1)余额为58.11万亿韩元，M2增速为11.1%，M1增速从5.5%上升到6.8%。5月份社会融规模增长3.19万亿元，比预想的要高3.1万亿元。5月份新增人民币贷款1.48万亿元，略低于预期的1.6万亿元。
卢政委表示，企业部门的融资结构正在持续改善。5月，企业新建中长期贷款同比增加2781亿韩元，短期贷款同比仅为2亿韩元。这可以反映出，在政策指导下，商业银行正在扩大中长期贷款投入。与此同时，受“5月”休假的影响，5月公司债券融资规模季节性下滑，跌至2971亿韩元，同比增长1938亿韩元。
机构分析显示，从5月份的金融数据来看，实体经济融资稳健，企业增加大于居民，投资恢复速度快于消费。企业中长期贷款比重继续上升，在救济政策的支持下，企业恢复复产继续推进，在稳步增长政策的指导下，与基础型贷款投入增加相吻合。(莎士比亚、温斯顿、哈利波特)。
CF40研究部主任舒淇妍表示，CPI和PPI两个部分都存在明显的下行压力。从外部环境来看，主要发达国家的财政货币政策都具有宽松的属性。因此，后续我国宏观政策采取缓解措施的可能性进一步提高，空间也越来越大。
提高金融支持政策的精准性和直达性
货币政策更重要的是“向实体经济革新的货币政策工具”。央行接连发表的三份文件中，两份是关于货币信用政策信用手段和中小企业金融服务的政策指南。
潘功胜表示，为了提高金融支持政策的准确性和直接性，央行与银保监会等部门一起发布了新的货币信用政策工具。一个是中小企业贷款阶段性延期和偿还政策，另一个是普惠小企业信用贷款的支援项目。
据《中国经济时报》记者透露，央行推进信用投资结构优化，追加1.5万亿韩元的普惠性再贷款再贴现额，政策性银行贷款限额增加6000亿韩元等。
各方评价说，新创建的普惠小企业延期支援工具和信贷支援计划具有明显的市场化、普惠性、直通性等特点。央行通过创新的货币政策工具激励金融机构的行为，但不直接向企业提供资金或承担信用风险。结构性的货币政策工具将货币政策运营与金融机构向普惠小企业提供的金融支持直接相关联，以确保准确的监管。
华泰证券研究所副所长、固定收益研究首席分析师张继刚表示，第二季度政策的关键在于企业克服疫情的难关，为未来的恢复奠定健康的微观主体基础。“工会权”政策有助于提高政策直接性，保全企业，进而实现就业保障、民生保障。
全球央行夺回宽松的“剧本”机构，看好未来权益市场业绩。
照片来源/新华社
中国经济时报记者 刘慧
经合组织(OECD)预测，如果最近避免第二次疫情，2020年全球GDP将萎缩6%。“这将会发生100年来最严重的衰退。”各国央行和政策制定者纷纷采取措施应对新冠肺炎疫情带来的经济压力，缓解市长/市场恐慌。
美联储最近的语调比预想的要温和。位图显示，到2022年，基准利率将保持在目前水平，并大幅下调2020年经济预测，同时通过购买长期债券降低长期利率。从最近全球金融市场业绩来看，随着资产价格反弹、股价上涨和债券利差缩小，市长/市场预期根据被压迫的需求逐渐释放，政府开始看到经济刺激方案的效果，期待实体经济在中期恢复。(大卫亚设、Northern Exposure(美国电视剧)、经济刺激计划、经济刺激计划、经济刺激计划等)
6月11日凌晨，美联储公布了6月议决会议结果，将联邦基金利率保持在0%至0.25%，重新投资不低于目前水平的MBS、CMBS、到期国债、MBS和CMBS全额，继续定期和隔夜回购。美联储的论调偏向鸽派，但没有继续进行代码刺激的信号，但市长/市场情绪倾向于慎重。随着美国三大股指不同程度下跌，美国10年国债收益率下降200多BP，美元指数徘徊在96附近，伦敦黄金继续反弹至1730美元/盎司以上。
富达国际亚太区首席投资官帕拉斯安南(ParasAnand)向中国《经济时报》记者表示，各国央行应就能否收回过去十年的“剧本”重新介入市场，能否像过去一样成功，区分短期和中期的影响。经过一段时间的经济收缩和市长/市场动荡，创造了市长/市场赢家和输家。以过去3个月的标准500指数为例，公司业绩明显分歧，很多行业涨幅明显，跌幅不小，行情高度分化。
安南表示，随着时间的推移，市场将在2008年金融危机后实现更高水平的行业整合、更大的利润转移，传统但成熟的产业将出现更深的转变。随着成长企业在市场上越来越受欢迎，评价将成为反映未来收益的重要指标。
从全球来看，目前的公共卫生危机将在短期内给经济活动、就业和通货膨胀带来压力，使中期经济前景不透明。美联储最近表示：“经济增长前景仍然存在很大的不确定性，今后更长时间内将保持超缓和政策。”随着美联储制定非正规的宽松货币政策，各国央行纷纷效仿，采取财政刺激措施，最近部分股市表现良好，但与不太理想的经济基本面脱钩。
景顺亚太(日本除外)全球市长/市场战略家赵精灵对中国《经济时报》记者说，世界部分地区的经济活动出现反弹，逐渐恢复正常。比如亚洲、欧盟、美国部分地区。但是今年全球整体经济增长将很难回到全水平。因为大部分地区发生的反弹仍然是暂时的和有限的。
浙江上证首席经济学家李超重申，正如市场预测的那样，美联储将使用所有工具来支持经济复苏。复苏是下半年世界经济的主要基调，风险资产的吸引力可能超过避险资产。经济复苏直接带动商品价格反弹，商品阶段性跑赢其他资产的特点进一步显现，能否在中期摆脱预期以上的行情，目前仍存在困难。(威廉莎士比亚、温斯顿、京畿、京畿、京畿、京畿、京畿)为了保护经济复苏，美联储可以出台政策，防止国债收益率过快上涨，短期内美国的实际利率仍将保持较低，以支撑黄金价格。但是，在全球风险偏好提高的环境下，黄金因对冲资产情绪不断受到冲击，从涨幅来看，很难成为最佳资产。(威廉莎士比亚，温斯顿，危险人物)(。
最近中国人民银行的局限性加强了流动性，但仍然保证了市场的流动性充足。李超表示，货币环境充分重叠，我国加强资本控制，过剩流动性反映在物价上或资产价格上。目前，在各种资产中，债券市场仍处于强博弈中，7月和8月可能存在满足特定政策环境的情况或交易机会，但在经济复苏、缓解失业压力后，央行流动性极限紧缩对债券市场不利。
对于房地产市场，国家政策仍然牢牢把握“住宅不投机”的基调，房地产短期内吸引资金流入比较困难。综合来看，各机构认为，目前流动性丰富的环境与目前的实体经济活力重叠，或对股市构成有利，对未来权益市长/市场成果持续乐观。
央行保护市长/市场流动性，是否降低利率备受关注。
照片来源/新华社
中国经济时报记者 张炜
6月8日，央行公开市场1200亿韩元7日进行反向回购工作，中标利率为2.2%。当天5000亿韩元MLF到期，没有逆回购期限。8日，央行没有更新5000亿韩元到期的MLF，但预告将于6月15日左右一次性更新本月到期的中期贷款便利(MLF)。具体的运营金额将根据市长/市场需求等决定。
央行的这一举措被认为是对流动性的利好信号，当天国债期货全面上调。市场关注的是短期内是否降低利率。复旦大学证券研究所副所长王耀基近日向中国经济时报记者表示，根据今年政府工作报告中提出的“稳健的货币政策要更加灵活适度”的要求，货币政策的关键在于确保疫情后经济恢复对流动性需求的大局，6月初连续进行逆回购工作，央行对市长/市场流动性表现出了良好的态势。交通银行金融研究中心首席研究员唐建委表示，根据政府工作报告和央行5月发表的货币政策执行报告，货币政策基调稳健，流动性供应将略高于实物经济需求，M2、社会融合等金融指标增速将明显高于去年。
据中信证券研究报称，央行6月8日提前预告，6月15日大额MLF续作相对明确。中央银行分析说，选择下调利率还是什么时候选择下调利率是关键。央行近期有可能下调MLF和OMO利率，但下调存款基准利率的可能性不大。从时间上看，6月15日可能是比较重要的观察节点。
党建委表示，福山机和抗疫机之间存在明显差异，货币政策也不能无视长时间保持高频、强流动性释放模式的要求。如果实体需求没有出现明显的积极变化，短期内过度释放流动性，资金将再次出现“共战收益”、“脱失化”等情况，给央行监管带来困境。资金支持压力期过后，货币政策作用与财政等其他政策一起逐渐调整到稳定增长和确保就业的位置。
值得注意的是，中国CPI保持美联储和现行利率，这也引发了市场对中国下调利率的议论。根据国家统计局公布的数据，2020年5月全国居民消费价格同比上涨2.4%。猪肉价格下跌导致5月CPI回归“2时代”，符合市长/市场预期。交通银行金融研究中心预测下半年CPI涨幅将明显低于上半年，不排除部分月份跌至2%以内。年度CPI与去年同期相比平均也保持在3%以内，不会超过政府规定的3.5%的年度目标。低物价为货币政策提供空间，稳定增长和扩大内需的力量需要进一步加大。货币政策调控要以促进实体经济发展为目标，下半年货币政策的重点是创新与实体经济直接相关的货币政策工具，面向受疫情影响较大的中小企业和困难人群提供支持。(威廉莎士比亚、温斯顿、货币政策、货币政策、货币政策、货币政策、货币政策)下半年降息的可能性依然存在，但频率或空间可能会小于上半年。
美联储于当地时间6月10日宣布，现行利率0%-0.25%保持不变。另一方面，根据美国联邦储备位图，美联储预计在2022年底之前将利率保持在当前水平。对于美联储利率调整再次“搁浅”，专家们表示，预计中国在本月内不会下调。央行将在28天内恢复逆回购，采取“逆回购MLF”组合，保持流动性和市长/市场利率稳定。
党建委指出，此前央行中断逆回购，流动性总量调节力逐渐减少，给市场提供了政策转换的预期假想，此后5月份债券市场收益率曲线大幅上升。(威廉莎士比亚，Northern Exposure(美国电视连续剧)，)事实上，由于增加了时间线研究，全球经济在疫情冲击后的经济低迷压力可以说是“雪上加霜”，国内经济增长也受到很大压力。PPI在2017年进入下行轨道，国内货币政策偏送调节也从2017年末开始持续。在稳定增长和任职压力仍然较大的背景下，编导调节力下降并不等于政策转换。年内M2和社会融合增长速度仍有很大的上行空间，金融支持实体经济的力量将继续保持。
也有机构表示，今年政府债券的发行数量包括发行1万亿韩元的抗疫特别国债。稳健的货币政策要更加灵活适度，与积极的财政政策形成合作，合理保持市场流动性。由于第三季度政府债券的净供应量相对较大，预计央行除了再贷款再贴现额增加、MLF更新和反向回购外，还将帮助消化市长/市场，吸收大规模政府债券发行。另一方面，美股强劲反弹，纳斯达克指数创历史新高，但海外疫情的第二次发病风险依然存在，如果国际市场恐慌影响中国资本市场，货币政策及时释放宽松信号，将有助于安抚市场。
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主 编丨毛晶慧 编 辑丨谷 云
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